华创宏观张瑜：今年三大关注点至关重要

文/华创证券研究所所长助理兼首席宏观分析师:张羽

在12月份我们的数据预测发布后，我想分享一个有趣的指标，以便为未来的权益市场提供一个思路。目前经济够差，困局会逆转的模糊判断是一个基本共识，但仔细考虑，会有以下两个细节:

问题1:如果从绝对值来看，经济是上世纪90年代以来最糟糕的，这并不代表相对冲击的程度2008年，在次贷危机期间，潜在增长率至少在10%以上当时最低增速6.4%左右，震荡5个点左右当潜在增长率下降到5.5%左右时，冲击只有3.5个百分点可是，产出缺口是一个滞后的低频指标能否有高频量化消除趋势来衡量这种相对纯粹的周期性影响

问题2:经济不好，冲击大，是不是就一定意味着资产的困境逆转概率有多大为什么每次幅度都不一样抛开每个人都有自己的兴趣的定性解释，能否定量的给出一个客观的参考

为了更好的解决这个问题，我们通过对经济资产去趋势化和一些统计平滑，做了一个分布在0—100点之间的宏观周期偏离指数。

首先，指数分布在0到100点之间越接近100，经济运行的正周期偏差，即经济越好，更接近0代表经济运行的负周期偏差因为去除了趋势，只看到了与当时均衡经济的偏离，所以指数是0到100之间完全的周期性波动，没有趋势

其次，根据我们12月份的数据预测，中国经济周期偏离度得分只有23分从历史上看，仅次于2008年次贷危机的影响，2015年三期叠加影响和2020年2月疫情的首次影响可以说，2022年第二季度上海疫情的影响不是现在可以比的

再次，在每一次得分低于30点的负背离之后，上证综指在2—3个季度内出现一波向上反转。

最后，我们认为，目前经济与资产之间的负周期性背离较大，未来2—3个季度指数超过10%的胜败概率很大，但市场的具体规模取决于这种负背离能刺激出什么样的趋势变化比如2008年以后是4万亿，2015年初以后是金融放松，2020年2月以后没有趋势性的政策逆转，但是外资史诗般的流入给了很大的支撑

结论:所以目前资产判断有两个层次，基本周期层次和叠加趋势层次。

1)基本的周期性判断，乐观是基础目前如果仅从经济和资产的综合周期背离来看，负背离是历史上第四深的区间，未来2—3个季度大概率出现一定程度的反转，所以基本看好a股

2)叠加趋势层判断，三大关注点市场在乐观的基础上是被打压还是被放大，要看新的趋势变化今年的三大关注点至关重要，比如疫情演变下消费本身的韧性，稳政策增长的突破口能否打开，外资量重回流入