海通策略：继续看好高景气成长，关注新能源和数字经济

成长盘的相对实力如何。

结论:①生长方式循环中存在大小板块的轮换从21/07开始，小盘增长跑赢大盘，和14年差不多②小盘成长背景:成长板块整体盈利增速放缓，小盘成长估值盈利比例占优③增长方式有望延续未来增长规模的相对强弱取决于利润增速行业关注新能源和数字经济

成长盘的相对实力如何。

自7月5日以来，a股所有宽基指数均大幅回调，而中证1000则逆势上涨，备受投资者关注由于中证1000兼具小盘和成长风格，因此中证1000与创业板指数的背离实际上反映了成长中大盘和小盘的分化市场增长和小市场增长的相对优势和劣势是什么本文对此进行了分析

自2011年7—12月和2012年7月以来，小盘市场的增长明显跑赢大盘除了代表小盘股，中证1000指数还具有很强的成长属性目前中证1000的典型成长板块如电力设备，TMT，医药，军工等占比高达47%因此，我们可以把中证1000作为小盘成长的代表指数此外，由于创业板由创业板总市值最大的前100只股票组成，其成份股的平均值约为650亿元，中值为330亿元，因此创业板更能代表大盘的成长风格近期创业板指数背离中证1000走势，反映了a股成长风格的内部分化

事实上，如果延长时间，中证1000相对于创业板的超额收益将在21/07开始，届时中证1000相对于创业板的比例将达到阶段性低点之后一直到21/12a股市场的阶段性高点，创业板基本都会处于横盘震荡的状态，而中证1000会进一步上涨，创业板只在21/07/01—21/12/14期间上涨a股市场整体回调后，中证1000和创业板指数同步下跌直到今年7月，中证1000又开始跑赢创业板指数截至目前，自21/07/01以来，创业板指数累计下跌22.6%，中证1000累计上涨2.0%

吸取2014年的教训，小盘增长跑赢大盘增长的背景是增长板块边际增速放缓回顾a股历史，本次增长中内外部市场的分化与2014年类似13—15年，整体增长占主导的时候，13/01—14/01，大盘的增长跑赢了小盘期间，创业板指数上涨82.7%，中证1000上涨31.6%14/01—14/11，小盘的涨幅跑赢大盘期间，创业板指数上涨5.0%，中证1000上涨36.9%

1年期白酒:行业基本面整体增速放缓后，小白白酒跑赢大白酒除了14年的成长型股市，21年的白酒也是从大行情到小行情的典型案例2020年3月19日市场低点至2021年2月18日市场阶段性高点期间，龙头白酒涨幅明显高于其他白酒，其中贵州茅台，五粮液，泸州老窖股份平均涨幅约为237%，其他市值相对较小的白酒股平均涨幅为165%但21年春节后，市场开始回调，大小白酒行业相对强弱反转，从21/03/09的低点到21/12/14的阶段性高点龙头白酒股平均涨幅为19%，其他小盘白酒平均涨幅为67%与2014年成长股类似，白酒内部大小盘相对强弱转换的背后，也是行业整体基本面趋势的放缓伴随着2021年归母净利润同比增速受到基数效用的扰动，我们可以发现20q 4—21q 4白酒行业整体ROE走势基本持平，其中龙头白酒ROE从29.6%下降到29.1%，而非龙头白酒基本面改善趋势明显，ROE从18.3%上升到19.9%另外，21/02/18，龙头白酒的PE已经达到69.3倍，对应PEG 4.5，而小白酒为66.2倍，对应PEG 2.7所以行业基本面整体趋势放缓，龙头白酒性价比不足，共同促成了21年大白酒市场相对强弱的切换

对比14年的增长和21年的白酒，基本面的变化背后也是本轮增长的分化本轮21/07以来的小盘成长行情，也是从成长板块基本面上行趋势放缓开始的:创业板指数ROE在21Q2达到14.9%的阶段性高点，随后在22Q1继续下降至11.7%，相反，在21Q2—22Q1期间，中证1000的ROE基本稳定在8%左右，因此中证1000与创业板指数的ROE差从—6.6%扩大到—3.8%此外，2011年6月末，创业板指数PE达到63.1倍，对应PEG 1.8，而中证1000 PE仅为36.4倍，对应PEG 0.6今年7月份以来，小盘市场的增长明显再次跑赢大盘市场的增长，这也是由于市场对部分高增长业绩放缓的担忧例如，新能源汽车的销量在今年6月达到133%，但在7月略微放缓至119%

展望未来，a股增长风格有望延续，大盘或小市的强弱取决于基本面目前以中证1000为代表的小盘成长取得了明显的超额收益回顾过去，未来成长风格的趋势将如何演绎

①疫情反复影响消费7月以来，新冠肺炎疫情再次在中国多地分布，中国单日新增本地病例数从最低的6月25日的14例迅速扩大到8月12日的2005例伴随着疫情的上升，很多地方的防控措施也相应升级8月6日至11日，海南三亚，新疆乌鲁木齐重点地区，浙江义乌相继宣布实施临时全球静态管理因此，疫情的反复和部分地区管制的升级，让市场对消费板块的基本面产生了担忧

②房地产拖累传统经济与消费相比，房地产是目前扰乱市场风险偏好的更重要因素去年以来，中国房地产行业基本面下行趋势明显，近期的停贷风波进一步加剧了投资者对房地产产业链风险的担忧高频数据显示，7—8月居民购房意愿明显减弱，30个大中城市商品住宅成交面积从6月26日的—0.1%下降到8月7日的—23.1%我们在市场上担心什么—2020731，房地产及相关产业占中国经济近1/3如果房地产基本面继续下行，相关传统周期性板块的表现可能难以有弹性

其次，从内在增长的角度来看，未来市场的相对强弱取决于增长业绩能否再次实现快速增长如前所述，经过15年的参照，当增长板块业绩再次增长时，增长引领的内生增长风格也从14年的小行情再次转变为大行情因此，如果未来增长板块基本面持续改善，比如22年新能源汽车年销量达到650万辆以上，对应同比增速高于85%，那么市场增长有望再次跑赢大盘，可是，如果未来增长板块的基本面仍然小幅下降，小盘股增长的趋势将继续

具体行业配置上，继续看好经济高增长，比如新能源正如我们在上一篇文章中分析的，未来a股的成长风格有望继续占据主导地位，具体行业来看，新能源的高景气度将对行业表现形成支撑今年4月下旬，我们多次强调，结合基本面和市场维度，看好以新能源为代表的经济高增长在上半年高景气的带动下，光伏，汽车板块从4月份开始快速上涨，7月初高景气增长处于高位借机消化7—8月份的估值也很正常未来经济高增长能否进一步上升，需要等待基本面数据的加持目前，中国风电光伏装机容量一直在快速增长22年上半年光伏装机同比增长137%，风电装机增长19%伴随着风电光伏建设的加快，新能源消纳规模持续增加，新能源储能也将迎来发展的重要战略机遇期今年上半年储能总装机容量比去年同期增长70%新能源汽车方面，中汽协数据显示，7月新能源汽车销量59.3万辆，同比增长119%，环比微降1%不过7月是淡季，整体表现并没有平淡根据联合运输协会8月9日的最新预测，今年新能源汽车销量将达到650万辆，有望支撑行业的进一步表现

风险:国内疫情恶化影响国内经济，美国经济硬着陆影响全球经济。