赵伟：强势美元压制是本轮贬值的主因，人民币汇率短期仍有压制，但压力相对可

日前，美元指数一度突破109.3，创下近20年新高人民币汇率也受到明显打压，收盘时离岸人民币跌破6.93关口，在岸人民币跌破6.92

美元的强力压制是此轮贬值的主要原因，中美利差倒挂也有影响。

美元强大的外部压制是此轮人民币贬值的主要原因近期地缘政治动荡再起，极端天气频发，能源供需矛盾加剧，推动天然气等能源价格快速上涨，例如，欧洲的天然气和电力价格创下历史新高与对外来能源依赖较少的美国相比，欧元区的能源体系更加脆弱，受到的冲击也更加严重在此背景下，美欧基本面出现分化，杰克逊霍尔会议后美联储收紧预期加强，美元快速走强，都对人民币形成外部压力

中美利差深度倒挂也对近期人民币贬值有影响美联储7月28日加息后，美国联邦基金目标利率升至2.5%，高于7天逆回购利率40bp，中美短期政策利率自2008年以来首次倒挂8月15日央行降息10bp后，这种倒挂进一步加深伴随着利率的不断分化，中美10年期国债收益率自8月5日起再度倒挂，并迅速拉大至39.7bp，这也在一定程度上打压了人民币汇率

人民币汇率短期仍受打压，但压力相对可控。

短期来看，美元的强势仍将持续，对人民币汇率的压制仍将存在能源供应有限不是短期问题，价格共振将是常态这不仅加剧了通胀风险，而且抑制了生产繁荣，侵蚀了利润，冲击了家庭消费，欧洲受到的影响更大与此同时，在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔表示我们必须坚持加息，直到目标实现在美欧基本面分化和紧缩预期的共同作用下，美元阶段性强势可能难以改变，或仍将对人民币形成贬值压力

在贸易顺差持续，央行工具充足，民间外储积累的背景下，中期贬值压力可能相对可控1)在能源价差较大的环境下，中国出口竞争优势将长期保持，贸易顺差仍将支撑人民币汇率，2)央行仍有足够的逆周期因素等工具来稳定预期3)伴随着央行干预的减少，企业和居民账户中的未结算外汇资金迅速积累2010年以来，中国累计未偿还外汇资金已达5244亿美元，可能构成贬值的缓冲

贬值短期市场影响相对有限，海外收益高的行业值得关注。

资金流出压力减弱，导致市场影响相对有限一方面，2021年以来，我国金融机构外汇存款余额高于外汇贷款余额，居民企业资产负债状况有所改善，地方资金短期换汇偿债压力有限，另一方面，2月份以来，股市和债市外资累计流出4288亿元，投机资本大幅流出，配置资本流出或边际放缓8月10日以来，在人民币快速贬值的背景下，北上资金仍逆势流入143亿元

部分海外业务收入较高行业的结构性机会值得市场关注一方面，人民币贬值将进一步增强一些出口相对较高行业的价格竞争优势，另一方面，出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值可能进一步增加出口型企业的利润分行业来看，2019—2021年，电子，家用电器，基础化工，纺织服装，轻工制造，机械，电力等行业海外业务收入占比相对较高，有望受益于人民币贬值

风险:美联储货币政策收紧不及预期，国内经济复苏不达预期。

报告正文

第一，强势美元的打压是此轮贬值的主要原因，中美利差倒挂也有影响。

美元强大的外部压制是此轮人民币贬值的主要原因近期地缘政治动荡再起，极端天气频发，能源供需矛盾推动天然气等能源价格快速上涨，例如，欧洲的天然气和电力价格创下历史新高与对外来能源依赖较少的美国相比，欧元区的能源体系更加脆弱，受到的冲击也更加严重在此背景下，美欧基本面出现分化，杰克逊霍尔会议后美联储收紧预期加强，美元快速走强，都对人民币形成外部压力

第二，人民币汇率短期仍受打压，但压力相对可控。

短期来看，美元的强势仍将持续，对人民币汇率的压制仍将存在能源供应有限不是短期问题，价格共振将是常态这不仅加剧了通胀风险，而且抑制了生产繁荣，侵蚀了利润，冲击了家庭消费，欧洲遭受的损失更大与此同时，在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔表示我们必须坚持加息，直到目标实现在美欧基本面分化和紧缩预期的共同作用下，美元阶段性强势可能难以改变，或仍将对人民币形成贬值压力

在贸易顺差延续，民间外储积累，央行工具充足的背景下，中期贬值压力可能相对可控1)在能源价差较大的环境下，中国出口竞争优势将长期保持，贸易顺差仍将支撑人民币，2)央行仍有足够的逆周期因素等工具来稳定预期，3)伴随着央行干预的减少，企业和居民账户中的未结算外汇资金迅速积累2010年以来，中国累计未偿还外汇资金已达5244亿美元，可能构成贬值的缓冲

第三，短期贬值的市场影响相对有限，海外收益高的行业值得关注。

资金流出压力减弱，导致市场影响相对有限一方面，2021年以来，我国金融机构外汇存款余额高于外汇贷款余额，居民企业资产负债状况有所改善，地方资金短期换汇偿债压力有限，另一方面，2月份以来，股市和债市外资累计流出4288亿元，投机资本大幅流出，配置资本流出或边际放缓8月10日以来，在人民币快速贬值的背景下，北上资金仍逆势流入143亿元

部分海外业务收入较高行业的结构性机会值得市场关注一方面，人民币贬值将进一步增强一些出口相对较高行业的价格竞争优势，另一方面，出口业务的海外收入也有望受益于汇兑收益，人民币贬值可能进一步增加出口型企业的利润2019—2021年，电子，家用电器，基础化工，纺织服装，轻工制造，机械，电力创新，有色金属等行业海外业务收入占比相对较高，有望受益于人民币贬值

重申观点:能源危机影响和美联储紧缩预期加强，美元维持强势，短期人民币仍有贬值压力但经过前期的大量流出，资金流出压力有所减弱，贬值带来的市场影响相对有限结构上，贬值导致的部分出口行业利润增加值得关注

风险警告:

1.美联储货币政策收紧力度不及预期经济硬着陆风险的加剧，或美国通货膨胀率的意外下降，可能导致美联储货币政策的紧缩步伐迅速放缓

2.国内经济复苏不及预期国内疫情反复，房地产问题持续发酵，极端天气的影响，都可能对国内经济的修复产生影响

研究报告信息

证券研究报告:人民币贬值有什么影响。

上映日期:2022年8月29日

报告机构:郭进证券研究所