南微医学688029：业绩符合预期国际化步伐稳健

事件:2022年4月26日，公司发布2021年年报和2022年一季报业绩方面，1)年报业绩符合预期:营业收入19.47亿元(+46.77%)，归母净利润3.25亿元(+24.54%)若剔除股份支付和所得税的影响，归母净利润为3.93亿元(+46.29%)，归母扣非净利润为2.76亿元(+29.54%) 2)一季报增速回落:2022Q1公司实现营收4.43亿元(+12.50%)，归母净利润0.43亿元(—35.12%)在不考虑股份支付影响的情况下，归母净利润0.61亿元(—32.81%)和未归母净利润0.43亿元(—31.82%)较上年同期减少0.81亿元，主要原因是支付给员工的工资及购买商品增加2021年疫情反复表现依旧亮眼，显示出韧性2021年疫情平稳，医院门诊治疗运营有序开展，公司加快渠道网络拓展，业务快速恢复1)从季度来看，Q1—Q4营收为3.94/4.81/5.14/5.58亿元人民币，同比增长60.16/48.5/58.64/41.27%第四季度归母净利润0.76亿元(+45.65%)，未归母净利润0.68亿元(+33.24%)，经营活动现金流量—0.04亿元(—96.47%)经营活动现金流量减少主要是公司支付材料，专利诉讼和解及支付给员工的现金增加2)分地区看，国内国外都在快速复苏2021年国内营收约12.00亿元(+48.05%)，国际收入约7.42亿元(+44.53%)美国营收3亿元(+50%)，欧洲，中东，非洲营收2.96亿元(+34.55%)，增速创纪录亚太海外收入8000万元(+80%)，拉美和加拿大同比增长133%3)经营方面，短期内毛利率承压国内毛利率65.87%(—0.67%)，原因是产品售价降低国外毛利率61.82%(—3.14%)，原因是汇率波动和国际运输成本下降22Q1供应链扰动，疫情，地域冲突影响业绩22Q1业绩受国内疫情和海外欧洲市场地域冲突影响，国内外供应链承压分地区来看，1)国内疫情抑制内镜诊疗，新视觉产品推广顺利:22Q1国内收入2.76亿元(+21.77%)，国内市场受疫情影响，内镜手术和常规检查受到一定限制国内收入的增长主要是由于公司新上市的视觉产品收入为人民币4，600万元2)海外受欧洲地域冲突影响:海外收入1.66亿元，与去年同期持平，其中欧洲收入较去年同期下降13.86%这是因为欧洲市场受地域冲突影响，公司将部分OEM业务转为直销模式，且仍处于过渡期，美洲市场较去年同期增长30.29%内窥镜系列产品收入快速增长，EMR/ESD产品，微波消融针，止血和封闭产品业绩大幅增长公司主营业务为止血与闭合，活检，扩张，ERCP，EMR/ESD，EUS/EBUS，微波消融针和肿瘤消融设备，收入分别为8.92/2.37/1.85/1.28/2.60/0.18/1.26/0.51万元，与上年同期相比，微波消融针和各种内窥镜系列耗材创历史新高，组织夹销售约1177万个，活检钳销售约1457万个产品方面，1)止血封闭类:止血夹销量突破1000万，收入8.38亿元，2)EMR/ESD类:圈套器，冷圈套器销售额同比增加0.58亿元，ESD电刀产品国内需求旺盛，国内收入增加0.21亿元，3)微波消融针:微波消融针销量已达6.5万支，微波消融针产销率超过90%组织海外专利和解，一次性胆道镜上市，多项产品注册取得新进展2021年加大R&D投入，R&D费用1.53亿元(+53.4%)，R&D费用率7.85%，R&D人员403人(23.24%)子公司被评为专精创新的国家级小巨人企业新增境外证书152个，涉及23个国家和地区其中核心产品Sureclip和Lockado止血夹获得了MDR项下的CE证书21年共获得73项专利(6项发明专利)，多项产品注册上市产品方面，1)内镜诊疗:公司在持续近三年的全球专利诉讼中，与美国波士顿科学公司达成和解及专利许可协议，一次性支气管镜已提交FDA，CE和中国注册，报告期内，三臂夹，钴铬合金夹，闭合夹，拉夹等系列止血闭合产品研发进展顺利，预计22年在中国，日本，美国上市妙手帽(一次性内窥镜用尖端帽)获得国内和欧盟注册证书，上市销售，甚至连发夹都在中国注册了，EUS—Flex针已经被FDA批准2)微波消融:完成3D图像处理软件升级版的设计开发，获得欧盟上市许可3)EOCT:EOCT在NMPA注册，食管异常图像特征自动标注功能正在开发中，将集成到现有的EOCT影像软件中4)一次性内镜:公司的一次性胆道镜已获得国内注册证书胆道镜的附属耗材正在研究中，计划22年内陆续获批内镜诊疗器械国内外双轮驱动，一次性胆道镜有望开启第三条增长曲线南威医学是中国内镜诊疗的领导者有望受益于肿瘤早筛市场的扩大和内镜诊疗耗材的国际化该公司有潜力成为国际内窥镜诊断和治疗巨头生长因素方面，1)国内市场拓展:国内各类消化道肿瘤均以高发为特点，内镜早期筛查肿瘤是消化道肿瘤的金标准预计伴随着我国肿瘤早期筛查的普及，内镜诊疗需求将快速增长2)国际扩张:公司作为国内内镜诊疗龙头，产品齐全，和谐夹是市场明星，将充分受益于市场扩张海外公司的产品具有性价比优势专利纠纷解决后，公司有望实现海外内镜诊疗设备的快速扩张3)创新+M&A开启第三条增长曲线:一批核心产品上市，ESD/EMR产品如金刀，钛刀等处于快速增长阶段，EOCT，一次性胆道镜上市，市场空间较大此外，公司的国际化布局有利于全球并购公司将利用美国子公司，投资部门和转化医学部门各自的优势，引进，投资和孵化新项目，为长期增长奠定基础盈利预测和投资评级:我们预计公司2022—2024年营收同比分别为22.85/30.40/40.12亿元，17.40/33.00/32.00%归母净利润4.55/6.27/8.6亿元，同比40.13/37.80/37.19%EPS分别为3.40/4.69/6.43元，对应PE分别为28.83/20.92/15.25倍，首次覆盖，给予买入投资评级风险:疫情超预期，医保控费和产品降价幅度超预期，新产品推广进度不及预期