新宝股份002705：Q1外销快速增长盈利能力持续修复

事件:新宝股份公布2021年年报和2022年一季报公司2021年营收149.1亿元，同比+13.0%，实现利润7.9亿元，同比增长29.2%换算后，Q4单季实现营收42.1亿元，YOY+3.3%，业绩2亿元，同比下降5.2%2022Q1，公司实现营收36.4亿元，同比+13.5%，实现1.8亿元，同比增长4.6%Q1信保出口收入增长迅速，国内销售稳定，单季度经营业绩符合预期Q1出口销售快速增长，国内销售稳定，单季度收入增速逐月提升:Q1信保收入增速较去年第四季度增速有所提升，主要受出口销售增速回升带动1)出口方面，Q1信保出口收入同比增长约17%(2021年第四季度约—4%)在国际环境变化和高基数的背景下，信保Q1的出口表现显示了其强大的经营实力2)国内销售方面，Q1信保国内销售收入同比增长约3%(2021 Q4同比增长约+30%)国内销售的下降主要是由于Q1国内疫情对消费繁荣和物流配送的反复影响根据业务人员的数据，墨菲和东陵淘平台在Q1的销售额为YoY—21.4%/+14.9%考虑到其他渠道的增长，我们推测墨菲在Q1的收入略有下降，东菱的收入略有增长展望未来，新宝在内销方面继续推陈出新，拓展品类，内销收入增速有望提升海外需求依然强劲，后续运力缓解后订单需求的释放也值得关注Q1的盈利能力继续得到修复:信保Q1净利润率为4.9%，同比—0.4%，环比+0.2%公司盈利能力持续改善，主要是因为:1)公司积极采取新产品研发，生产效率提升，战略采购等措施，出口订单调价效果持续体现Q1的毛利率同比为—2.4%，较去年有所收窄2)公司经营效率提升，期间成本控制较好Q1费用率同比为—1.2个百分点，其中销售和管理费用率同比分别为—0.7/—1.1个百分点人民币升值导致汇兑损失增加，Q1财务费用率同比+0.3%考虑到近期人民币汇率快速贬值，后续信保有望表现出更大的业绩弹性经营现金流Q1净流出:信保的Q1经营现金流为—2.9亿元(去年第四季度为+9亿元)公司经营性现金流下降我们认为主要是由于海外客户在Q1的财务压力加大，以及国内疫情对消费热潮的反复影响，使公司的销售回款率有所下降在Q1，销售商品和提供劳务获得的现金同比增长8.2%，公司应收票据和应收账款余额比上年末增加3.4%投资:新宝股份是中国西式小家电龙头公司已采取积极措施应对短期压力，盈利能力正在持续修复，有望受益于人民币贬值和美国关税豁免长期来看，新宝出口业务具有持续增长潜力，墨菲品牌持续研发新产品，未来增长空间可期预计公司2022—2024年EPS分别为1.22/1.47/ 1.59元，维持买入—A的投资评级，6个月目标价18.27元，对应2022年PE估值15倍风险:人民币大幅升值，原材料价格飙升，差异化新产品研发周期延长